美女总裁爱上我,张小斐,黄酒的功效与作用-网络推理新方式,共同构建网络文化

今日头条 · 2019-09-19

  周大福是全球市值最大的珠宝零售商,是大中华区总收入最高的珠宝陈腐的眼罩公司。公司树立于192学神易推不易倒9年,至今已有90年前史。2019财年,公司收入达667亿港币:其间大陆区域占比63.7%,终端零售额近500亿人民币,市占率榜首(约7%);港澳区域收入占比36.3%。公司实控人为香港四大宗族之一的郑氏宗族,现在办理层人员结构安稳,权利平稳过渡。

  是罕见的从“矿源到指尖”掩盖全工业链的珠宝公司。公司树立了从钻石源头收买,到自有钻石工厂切开打磨,再到品牌团队工厂规划镶嵌,终究在周大福门店出售的完好体系,公司有才能确保所售珠宝首饰销量60%以上为自建品牌工厂出产。

  黄金产品优势显着,品牌矩阵布局钻石品类。周大福以黄金产品发家,在黄金产品上不断移风易俗,公司是最早推出当时盛行的古法黄金概念和产品的,公司是最早推出当时盛行的古法黄金概念和产品的,FY2019黄金产品收入占比在60%以上。公司采纳多品牌战略,旗下主打高端钻石的品牌有 HOF(于2014年收买的美国钻石品牌)和T MARK,此外有面向千禧一代的MONOLOGUE和 SOINL美人总裁爱上我,张小斐,黄酒的成效与效果-网络推理新方法,一起构建网络文明OVE轻奢珠宝品牌。现在各品牌逐步进入老练阶段。

  内地门店数打破3000家,将以加盟店方法拓宽加快拓宽低线商场。公司最大的优势在于能够开设和办理巨大的自营门店体系,公司在内地的自营店超越1700家(2019/6),远超同行,但超越60%的门店散布在一二线城市,为了进步在低线城市的市占率,公司上一年开端以加盟的方法加快开店:FY2019内地新增的539家门店中有近70%是加盟店。虽然公司现在在低线城市的浸透率相对低,但长时刻构成的杰出产品口碑和品牌形象将有助于下沉途径拓宽。

  出资评级与估值 咱们估计公司2020~2022财年完结收入722、828、940亿港元,净赢利为50/58/66亿港元,对应PE估值14/12/11倍,初次掩盖,给予“引荐”评级。

  危险提示 大陆区域可选消费增速放缓;公司港澳区域收入占比约36%,香港区域形势动乱对零售业有较大冲击,估计对公司成绩发生负面影响

  感谢杨钰琳同学对本篇陈述的奉献!

  一、周大福:大中华区珠宝工作龙头品牌

  1.1 开展前史:传创同享 90 载,铸造大中华区珠宝龙头传奇

  周大福是全球市值最大的珠宝零售商,也是大中华区总收入最高的珠宝公司,周大福多年来一向致力于在产品规划和开发、出产以致物流和分销等方面传承立异。周大福中心事务为规划、出产并出售黄金珠宝,公司于1929年树立,至今已有90年前史。2019财年,公司收入达667亿港币,增速12.7%,进入成绩稳步添加阶段。其间大陆区域收入占比63.7%,增速15.3%。港澳及其他区域收入占比36.3%,增速8.4%。 周大福在港澳区域市占率达20%,在大陆区域市占率约为7%,均列工作榜首。

  周大福90年的开展进程,可大致区别为三个阶段:榜首阶段是1929年到1990年,周大福从金行逐步开展为香港区域的珠宝龙头,不断引领工作规范;第二阶段是1991年到2010年,周大福逐步布局上游工业链并重返内地商场;第三阶段是2011年至今,公司在香港联合买卖所主板上市后加快扩张,深耕内地商场。

  源远根深,周大福珠宝的前期开展(1929~1990):周大福珠宝的称号来历于“五福临门、大富大贵”,是周至元厂加人先生1929年于广州市洪德路兴办。因为20世纪30年代内地时局动乱,1938年周至元先生举家迁往澳门,并将周大福金行迁至澳门旧商业区。1939年,周大福在中环皇后大路开设香港分行,并逐步由女婿郑裕彤打理香港事务。上世纪中叶香港的昌盛和自由港位置使得周大福香港分行在1950年代升格为总行,郑裕彤开端接掌周大福的营运决议方案。周大福创建之初,完结了由广州到澳门再到香港的三地曲折,也完结了由一代创始人到二代接班人的权利交代。

  郑裕彤先生1956年接手周大福后进行了颇有建树的革新与探究:一是在1960年代改组树立有限公司,使周大福成为香港黄黄黄金饰品品品珠宝工作最早的有限公司,完结了向现代企业的转型。二是在1956年创始“四条九”规范,1990年首推“一口价”行规,打响品牌知名度。三是在1964年购入一间具有De Beers钻石石胚车牌的公司,1973年与DTC收买钻石毛胚特约配售商Zlotowskis成为协作方,紧跟年代潮流进入钻石事务。离别重返,周大福进军内地商场(1991~2010):1990年代,周大福重返离别多年的我国内地珠宝商场。于1998年在北京建国门开设周大福珠宝金行。2000年前,周大福零售点首要会集于北京,2000年后,周大福成为首家拓荒三四线城市的香港珠宝厂商,2002年门店数打破100家。2003年,公司在深圳树立我国事务营运总部,从此周大福在我国内地的事务进入高速开展期,至2010年周大福开设零售店达1000家。融资上市,多途径多品牌深耕内地商场(2011~至今):2011年周大福在香港联合买卖所主板上市,公司进入簇新的开展阶段。2014年周大福在武汉开设第2000家零售点,2016年成为“上海金”参阅成员,进一步稳固工作位置。直至2018年底,周大福零售点已打破3000家,内地门店数占到90%以上。在公司最新一季度陈述中,周大福办理层表明即将持续扩展加盟比例,下沉零售途径,以抢占三四线商场商业先机。2019年5月,公司树立北美办事处,进一步扩展海外商场。在战略协作上,周大福2012年与俄罗斯钻石开发公司ALROSA签定毛胚供给协议。2013年与加拿大钻石制造公司CROSSWORKS签定大中华独家出售专利八心八箭切开方型钻石协议。2014年与古珀行签定大中华区独家出售冠小巧专利规划产品协议。2019年与GIA协作向顾客供给数码钻石鉴定证书。在品牌建造方面,周大福2014年收买美国高档钻石品牌HEARTS ON FIRE.2016年推出T MARK钻石品牌和MONOLOGUE品牌。2017年推出SOINLOVE品牌。同年,晋级周大福品牌于深圳开设首间周大福荟馆。2019年3月,在香港开设首间周大福艺堂。

  1.2 股权结构:香港郑氏宗族为实践操控人,股权结构安稳周大福集团股权会集,其美人总裁爱上我,张小斐,黄酒的成效与效果-网络推理新方法,一起构建网络文明实践操控人为香港四大宗族之一的郑氏宗族。现任集团主席及董事长郑家纯为已故董事长郑裕彤长子,履行董事首要有工作经理人黄绍基、现任董事长长子郑志刚、现任董事长侄子郑志恒等10人。全体来看,办理层人员结构安稳,权利平稳过过渡。郑氏宗族第三代已逐步进入权利中心,亦有从事珠宝工作的资深工作经理人为办理保驾护航。周大福珠宝集团有限公司的大股东为周大福控股有限公司。郑氏宗族经过两个控股公司(CYT Family Holdings 和CYT Family Holdings II)别离持有周大福本钱(CTF Capital)49%和46.7%的股权,周大福本钱持有周大福控股81%的股权,周大福控股持有上市公司(周大福珠宝)89.3%的股权。周大福控股旗下除了周大福珠宝以外,还持有新世界百货的股份。周大福珠宝集团旗下,有多家控股子公司,包含2014年收买的美国钻石品牌HEARTS ON FIRE、(各区域)出售公司(如周大福珠宝金行)、钻石贸易公司(例如栢力貿易)、珠宝制造公司(如广东顺德周大福珠宝制造有限公司)等。

  二、珠宝商场长时刻向好,供需两头呈现结构性改动

  2.1 需求端:“钻石+年青一代”陆琴华成最大标签

  2.1.1 消费晋级:珠宝商场远景宽广

  人均可支配收入打破9000美元,居民消费性开销转向享用型促进工作长时刻景气。据世界银行最新规范,2010年我国步入中高收入经济体队伍,现阶段正处于收入加快添加时期。1978年,我国人均GNI相当于世界均匀水平的10.3%,2018年进步到80.0%,上升了69.7个百分点。我国人均GNI别离在美人总裁爱上我,张小斐,黄酒的成效与效果-网络推理新方法,一起构建网络文明2013年、2016年、2018年打破6000美元、8000美元、9000美元的大关。收入添加的一起消费也跟着人均可支配收入的持续添加改动,体现为:消费品类结构改动、可取得产品和服务数量与品种的大幅进步、消费偏好与消费文明的改动和日益壮大的中等收入集体对消费添加构成支撑。21世纪后新消费方法呈现,使定制化、特性化、多样化消费成为干流。我国消费晋级的直观体现是居民消费开销结构的改动,食物穿着等生计型开销持续下降,教育文娱、医疗、家庭设备及服务、交通通讯等享用型开销大幅添加。

  工作终端零售额挨近7000亿元,工作坐落回暖轨迹。珠宝首饰及有关物品的制造是指以金、银、铂等贵金属及其合金以及钻石、宝石、玉石、翡翠、珍珠等为质料,经金属加工和衔接组合、镶嵌等工艺加工制造各种图画的装饰品的制造活动。我国珠宝工作革新敞开后得到了长足开展,可分为三个阶段:榜首阶段是1990年代到2003年前后,珠宝工作开端开展,一方面港资外资参加使得国内商场竞赛日益剧烈,另一方面顾客珠宝消费习气得以培育。第二阶段是2003年至2013年,珠宝工作复合增速15%左右,被业界称为“黄金十年”。这一时期我国人均可支配收入持续添加、黄金与钻石相关方针敞开、世界黄金金价上涨等多重要素叠加促进工作快速扩张。第三阶段是2014年至今,跟着微观层面世界金价动摇和我国经济进入新常态,工作层面前期扩张过快和同质化严峻,珠宝工作进入震动时期。2017Q1以来,珠宝工作金零售额累计同比上升速度加快,珠宝类限额以上零售额增速较自2016年后上升显着, 工作坐落回暖轨迹。

  我国内地奢侈品商场零售额1700亿元,年均增速20%,其间珠宝类奢侈品增速最为显着。珠宝是典型的可选消费品,归于奢侈品商场的首要品类。Bain年度奢侈品陈述,我国顾客有着巨大消费潜力,2000年至2018年近二十年的时刻里,我国内地奢侈品消费总额占全球商场比例不到1%敏捷扩张到33%,现在我国内地已经成为全世界最大的奢侈品单一商场。我国内地的奢侈品商场与我国经济状况密切相关,2013至2016年我国奢侈品商场与限额以上珠宝零售额增速体现一起,商场进入调整阶段。2017年我国内地各奢侈品品类增速由负转正,其间珠宝作为传统的奢侈品品类在此轮奢侈品复苏中体现抢眼。2017年珠宝在国内商场添加27%,比照其他奢侈品品类珠宝年均增速已接连3年榜首。

  珠宝工作规划大/人均低,比照世界长时刻看好。据Euromonitor数据,2019年我国大陆的珠宝工作规划已到达110亿美元,且别离在2009年和2011年超越西欧商场和美国商场。但从人均视点看,我国人均珠宝消费2005年至2018年我国人均珠宝消费由16美元上升至73模仿养马美元,人均增速远低于工作规划增速。比照2018年最新中美人均珠宝消费数据,我国人均珠宝消费不到美国的1/3,这一成果或是由我国人口众多、城乡开展不平衡、区域间开展不平衡引起, 也从另一层反映出我国珠宝人均消费潜力巨大,内陆区域与三四线城市会带来巨大的消费增量。

  2.1.2 消费品类:黄金仍占主导,钻石增速亮眼黄金仍是我国最首要的珠宝品类,占有近1/2商场比例。我国是世界上最大的黄金消费国,2018年黄金年消费量约占世界消费总量的32%。在国内,黄金首饰用金以占一切黄金用处的64%多年稳居榜首,且黄金首饰用金同比增速在2016年后跟着抢购黄金的热潮转为正值。黄金品类珠宝在我国有着悠长的佩带前史、特有的文明风俗和保值的实际功用,短期内黄黄黄黄金饰品品品品的重要位置难以撼动。据世界黄金协会查询,虽然黄黄黄金饰品品品在一线与二线城市面对来自其他珠宝饰品的竞赛,钻石与铂金成为越来越多顾客的首选:假如给予顾客5000元,一线城市比其他城市对钻石更有爱好。但归纳来看我国一切城市顾客对黄金的偏好高于铂金和钻石,三线和四线城市的顾客尤为偏好购买纯度高、重量大的黄黄黄金饰品品品。这一成果与一般预期相符,三线及以下区域仍偏好保值性较高的黄金产品,而一二线城市顾客逐步转向易塑性且时髦功用更强的钻石和K金。2019年上半年世界金价累计涨幅已近10%,顾客对金价上涨构成预期, 经济生长放平缓不断晋级的多边冲突使具有避险保值功用的黄金首饰再一次遭到热捧。终究,鉴于传统的消费习气和观念短期内难以改动,跟着我国进入老龄阶段的60/70一代较上一代有更多可支配收入后将会有更多的珠宝消费, 且愈加偏好真金白金等避险功用较强的珠宝品类。

  钻石商场潜力巨大,消费规划稳居世界第二。2009年后我国稳居世界第二大钻石消费商场近十年。2009年我国钻石进口金额为26亿美元,2018年进口金额达88亿美元,年复合添加率达14.7%。据Debeers 2018年钻石洞悉陈述,我国钻石消费规划约占世界需求的16%。全体上看,我国钻石消费量呈现逐年添加趋势。

  我国钻石消费占比仅为20%,比照老练商场美国钻石达50%的占有率有巨大潜力。与世界榜首大钻石消费商场美国相翟恒治比,美国新人成婚钻石购买率达70%,我国新人购买率为47%,钻石浸透率仍有较大添加空间。据De Beers陈述,我国顾客需求添加3%,消费决心到达20年来最高点,年青一代的钻石购买习气正在逐步培育。钻石赢得了一切年青人群的支撑:48%的90后和 43%的80后将钻石作为首选,68%的年青女人将钻石作为最期望得到的奢侈品礼物,47%的新婚人士会购买钻石,独身女人和一线城市居民对钻石的购买逐年添加。

  2.1.3 消费主体:80/90/00一代成国家栋梁

  80/90/00将成为消费主体,消费购买力大大进步。时刻推移使得我国消费主体跟着人口结构改动,80/90/00一代与父辈有着天壤之别的消费特征。80/90/00后这一集体大都处于18-35岁之间,已全面代替父辈成为新一代消费主体闪现出极大消费添加潜力。一方面,老练的新代代顾客(18-35岁)在我国城镇15-70岁人口中比例为40.9%,这一比例在2021年将超越46.95%,人口比例占有肯定优势使得新一代消费主体的消费偏好引领商场潮流。另一方面,我国的新一代消费相对殷实,世界银行预算2035年我国年青人的收入将超越美国同辈。BCG猜测新代代顾客对消费的奉献率是上一代的两倍, 2021年我国新一代城市消费额激增至26万亿,远超上一代的0.2万亿。相较于60/70年代的上一代顾客,80/90后顾客有着显着的消费特征:一是大都人出生于物质条件富余的年代,日子消费由必需品向享用型消费过度;二是对品牌构成概念,有较高的品牌要求且具有必定忠诚度;三是消费需求多样,寻求特性化消费与悦己消费。据贝恩研讨,我国奢侈品工作一向遭到年青顾客的推动,他们在年青时开端以相对较高的频率购买奢侈品。在此布景下,珠宝工作作为重要的段高可选消费品将引来曙光,估计80/90一代的人均珠宝消费较老一辈显着进步。

  消费主体的改动引起消费场景有所改动,悦己消费逐年添加。婚嫁一皮吉万直是国内顾客最重要的消费场景,新一代顾客很大程度上承继了传统婚庆方法。虽然面对着初婚年岁不断上升与成婚率下行的两层压力,短期内婚嫁黄金背面的驱动要素“三金”风俗仍将接连。与此一起,一些重要的趋势性改动闪现,80/90/00后的个人特质体现消费偏好,其间最显着的特征是消费意图多元化。越来越多的珠宝产品消费于非婚嫁场景,年青一代更喜爱用珠宝来自我奖赏、表达爱意或喜爱规划而非是否足金。De beers陈述闪现我国的新一代购买钻石时自我奖赏的要素高达49%,高于老练的珠宝商场美国34%的比例,但低于日本75%的超高水平。考虑到我国人口结构和社会文明与日本有着必定相似性,年青一代的因悦己而消费珠宝的动机在未来有望进一步进步。

  将消费主体与消费品类堆叠,能够看出未来顾客画像与珠宝商场需求端新趋势:归纳四个维度来看,全民消费晋级使得珠宝工作增速回暖,远景宽广。年岁偏大、三四线城市顾客偏好黄金,且黄金多用于婚嫁场景。年青一代、一二线城市消费着更喜钻石,且钻石多拓宽到非婚嫁场景。2.2 供给端:工作转暖龙头市占率有望进步2.2.4 概略:工作会集度低,陆/港/外资鼎足之势我国内地珠宝商场呈现出外资品牌、港资品牌、大陆品牌鼎足之势。高端商场由本世纪初进驻的蒂芙尼、卡地亚、宝格丽等世界品牌占有。港资与陆资多会集在中高端商场,大都是在上世纪80-90年代树立或进入。我国珠宝工作会集度CR5约 20%,商场会集度低,品牌比例小。2018年大陆区域商场比例榜首的品美人总裁爱上我,张小斐,黄酒的成效与效果-网络推理新方法,一起构建网络文明牌周大福商场占有率约7%,第二名老凤祥市占率5.6%,前五名的品牌算计约20%。大陆区域珠宝工作会集度低,仍处于商场竞赛剧烈的生长阶段。三四线城市的杂牌与中小品牌会跟着知名品牌的进入而遭到揉捏,龙头公司一女整合商场的时机很大。

 傅海棠最新消息 2.2.5 途径:加盟敏捷扩张为主,自营打造品牌形象高端品牌主攻一线城市自营,持续把控高端商场。蒂芙尼等世界知名品牌仅在一线城市开设零售点,方法悉数为自营,数量较少。这一布局根本契合世界品牌的方针人群和豪华价位。比较较而言,陆资与港资途径多样,在全国范围内零售点全面铺开,数量较多。国内品牌多选用“自营蒯仔很忙+加盟/经销”方法,全面铺开零售途径。珠宝工作首要类型有自营、经销和加盟三种途径方法,三种方法各有特色。一是经销方法,多适用于混合品牌企业,经销商提货后,自行出售、自负盈亏、自担危险,较为典型的企业是老凤祥。二是自营方法,长处在于企业对产品终端的把控才能强,然后使企业树立杰出形象,便于一致办理和品牌建造。这种方法的缺乏之处在于铺店速度较慢,对企业办理体系有较大要求。对品牌有着极高的要求且开展老练的企业才会首要挑选自营方法,典型的企业是周大福。三是加盟方法,长处在于便于扩张利于扩打开店数量,节约自营的办理本钱,缺乏在于加盟方法下企业对终端把控才能不强,区域代理或加盟商权利过大有或许对品牌发生负面影响。这一方法适用于快速扩张阶段的珠宝品牌,典型的代表企业是周大生

  陆资港资珠宝厂商以加盟途径为主。因为我国珠宝业阅历了黄金十年的极速扩张阶段,大都珠宝公司为敏捷占领整商场采纳了以加盟/批发为主的途径战略。除周大福、潮宏基谢瑞麟等少量珠宝厂商外,其他各家加盟店占有肯定主导位置。

  电商途径利于营销引流,日益遭到注重。电商作为线下途径的重要弥补环节其效果益发重要。珠宝产品的特殊性决议了珠宝电商途径只能作为传统出售途径的弥补,线上出售额占比偏小。但另一方面电商途径具有消除信息不对称、招引年青人、营销引流等多种功用。经过多年深耕,我国线上珠宝消费从出售额低/单价高的方法转向大众化。多家知名品牌已开端活跃布局电商途径,传统品牌周大福、周大生周生生潮宏基等均在各大途径开设品牌直营店。此外,因为电商途径租金本钱、人力费用相对低,一些专心于线上出售的新美人总裁爱上我,张小斐,黄酒的成效与效果-网络推理新方法,一起构建网络文明兴品牌体现亮眼。国外的网络品牌首要有Blue Ni美琪琳le、3D珠宝打印厂商Orori,国内的网络品牌首要有钻石小鸟、珂兰钻石等。这些新式品牌均专心于钻石品类,致力于服务80/90/00一代的年青一代。

  2.2.6 品类:黄金占有半壁河山,钻石 K 金差异化包围国内传统珠宝品牌多以黄金发家。黄黄黄黄金饰品品品品在我国珠宝商场中占有重要位置,这一现实使得前期立足于国内商场的品牌均以黄黄黄黄金饰品品品品为主。港资周大福、周生生、六福珠宝和陆资中的老凤祥豫园股份明牌珠宝均主打黄黄黄黄金饰品品品品。黄黄黄黄金饰品品品品是国民承受度最高的饰品,同质化严峻、金价通明,导致供货商的毛利率较低,近年来多品牌纷繁进行品类多元化革新:如周大福2014年起开端品牌矩阵方案,要点布局钻石品牌。但全体来看黄黄黄黄金饰品品品品在我国仍有巨大的消费商场,传统龙头珠宝品牌不断寻求黄黄黄黄金饰品品品品的立异,如老凤祥银楼产品更新率在2018年到达27%。世界品牌与新式品牌主打钻石K金。世界品牌在进驻我国内地前均是世界知名品牌,因为世界商场中钻石消费占比大,高端世界品牌以钻石品类为主。与此一起,我国新式的钻石需求也被一批优异企业捕捉,活跃调整品类结构转向钻石出产,如周大生爱迪尔、柯兰钻石、恒信玺利(I Do)、戴瑞珠宝,以此取得了在竞赛剧烈的珠宝工作站稳脚跟。从收入均匀增速视点,2013年后以钻石品类为主的企业(周大生、潮宏基爱迪尔等)收入增速显着高于以黄金品类为主的企业(老凤祥、明牌珠宝萃华珠宝等)。从毛利率视点,老凤祥与明牌珠宝作为典型的以黄金品类为主的上市公司,其毛利率显着低于以钻石/K金品类为主的周大生和潮宏基。

  2.2.7 品牌:持续营销讲好珠宝故事,品牌效应闪现珠宝工作极度依托品牌,品牌则依托营销打造。品牌是珠宝工作的中心竞赛力之一,是高端珠宝类奢侈品和中高端珠宝类企业取得产品溢价的根本原因。世界品牌往往有悠长的品牌前史和传奇的品牌故事。公司主打特性化珠宝和故事营销,让珠宝成为顾客独有的回忆。近年来火爆全球的珠宝品牌Pandora便是典型的营销品牌,首要其品牌称号源于古代希腊,有着丰厚的故事资源。其次创始的串饰手链,每颗珠宝代表人生中的重要时刻以此留念这一说法便是一种高档营销,品牌成功打造全新概念以引导顾客。消费晋级趋势下,顾客益发寻求品牌的做工、规划和文明底蕴,品牌已成为珠宝公司的重要竞赛力。国内首要品牌多树立30年以上,着重根植传统拥抱未来。在营销手法上,品牌通常会经过线上宣扬与线下店肆展现宣扬两种方法。线上营销包含综艺与影视作品的广告植入、明星代言与资助文艺活动、微博官博、微信大众途径、抖音官方账号实时互动与大数据剖析投进广告;线下营销首要包含门店宣扬、参加各类展览、扶贫与公益等等。全球五大品牌价值点评组织之一的世界品牌实验室(WBL), 经过剖析品牌影响力的四项要害方针“品牌影响力”、“商场占有率”、“品牌忠诚度”和“全球领导力”对世白宁帝夜琛界级的世界知名品牌进行点评打分,我国进入500强的珠宝品牌共有11个,其间周大福接连多年排名珠宝类榜首,其品牌价值为665.28亿元。

  三、周大福:品牌战略+途径下沉,九十华诞龙头企业赢先机3.1 供给链:笔直整合供给链确保产品品质周大福现已树立了从出产到零售的笔直一体化体系。珠宝企业上游质料分为翡翠玉石、钻石原石、黄金K金等, 周大福在上游阶段具有强壮的拿货才能。以彻底依托进口的天然钻石品类为例,周大福树立了从钻石源头收买,到自有钻石工厂切开打磨,再到品牌团队工厂规划镶嵌,终究在周大福门店分销零售的完好体系。从赢利率来看,钻石工业链的赢利率呈现出浅笑曲线形状,钻石上游公司因为独占挖掘而且掌握钻石且切开专利,其均匀运营赢利可达22%-24%,一起下流的大型终端零售商均匀赢利率也到达11%左右。但因为中游多同质化严峻,贴牌加工出产的企业往往赢利菲薄。周大福作为国内罕见的从“矿源到指尖”掩盖全工业链的珠宝公司,首要进入钻石切开与零售环节,并经过自建工厂严厉把关需求杂乱工艺技能的高端产品。

  深度协作世界巨子,确保优质珠宝供给。钻石珠宝作为重要的出产资料一向被世界钻石矿业公司所独占。周大福是最早进军钻石品类的珠宝公司之一,1973年公司掌门人郑裕彤为打通裸钻购买途径,与南非钻石毛坯收买商DTC的特约配售商Zlotowskis建成相关方,以此周大福得以成为香港最大的钻石进口商。直至2019年,周大福一起成为De Beers全球特约配售商、RIO TINTO特选钻石商,并与ALROSA签定毛胚供给协议。从全球首要钻石矿业公司比例排名中能够看出,与周大福树立长时刻协作关系的厂商共掩盖上游63%的比例,周大福在质料进口方面优势得天独厚,具有安稳的原材料收买体系。

  自建品牌工厂,加工才能冠绝大中华区。周大福是业界罕见能具有数百台主动打磨机和选用先进雷射切开技能的钻石专家。1988年周大福在顺德开立榜首家钻石加工和珠宝制造工厂并于2011年成为其全资子公司。现在周大福近一半的钻石由周大福坐落顺德具有最早进设备的钻石加工厂所加工。周大福在深圳、武汉、香港、南非和博茨瓦纳也设有出产加工基地,这些加工工厂使得周大福有才能确保所售珠宝首饰销量60%以上为自建品牌工厂出产,其间黄金自产比例50%,钻石自产比例70%周大福外包出产全体比例约40%,首要出产简略或较低价值的黄金珠宝饰品,这一环节周大福也选用严厉规范,进一步确保周大福产品品质。此外,周大福前后与加拿大钻石制造公司CROSSWORKS、古珀行签定大中华独家切开与产品协议,确保技能先进。与香港中文大学等组织协作研讨我国古代黄金,古法造金抢先业界。C2M方法+快速物流,科技赋能用户体会。服务顾客是周大福smart+2020方案的重中之重,周大福的下流范畴以顾客体检为中心进行了全面改造。在中游出产规划范畴,周大福凭仗抢先珠宝业界的顾客对工厂(C2M)的营运方法,在供给链的不同环节也加强了顾客的参加度。顾客透过D-ONE珠宝定制线上途径可制造个人化的首饰,这使得出产更有功率、订单更精准。别的,周大福顺德快速配送物流中心的启用在缩短存货周转周期的一起也极大地进步了用户体会。

  3.2 品类&品牌:黄金产品优势显着,品牌矩阵布局钻石黄金产品占比60%,移风易俗位置超然。周大福公司的主营运营品类有黄金产品、珠宝镶嵌首饰、铂金/K金产品和挂钟,其间黄金是中心产品,收入占比由2015财年的53.3%添加到2019财年的61.1%。一方面是因为周大福以黄金产品发家,黄金产品在业界有着超然位置,另一层面的原因是周大福在黄金产品上不断移风易俗,比方周大福是最早推出当时盛行趋势的古法黄金概念和产品的珠宝公司。2019年以来金价上涨拉动黄金需求,内地门店黄金产品同店出售额完结两位数添加。

  多品牌战略改造品类结构,钻石镶嵌大有可为。周大福近年来活跃推动多品牌开展战略,以求招引不同的顾客群,并为每位顾客供给贴身的服务体会。现阶段周大福主品牌与周大福艺堂,周大福荟馆和周大福挂钟等相关品牌,以及HEARTS ON FIRE (HOF)、T MARK、SOINLOVE与MONOLOGUE等其他品牌组成集团多品牌开展战略。周大福的品牌矩阵在品类上闪现出要点布局钻石品类的特征,公司旗下主打高端钻石的品牌有HEARTS ON FIRE和T MARK。周大福于2014年收买创建于1996年的美国高档钻石品牌HOF,填补了周大福在高档钻石商场上的品牌空缺。此外,首要面向千禧一代的MONOLOGUE和SOINLOVE主打轻奢珠宝,投合年青一代更喜钻石的新趋势。T MARK商场体现杰出或成新添加引擎。这一钻石品牌是周大福于2016年创设, 主打4Ts概念,对钻石的来历和牢靠度为顾客供给确保。每颗 T MARK钻猪仔笠石均刻上绝无仅有的编码及「T」字印记作为确保,便利顾客追溯钻石从收买至出产的生命进程。公司方案2020财年与大型稳妥公司协作推出T MARK钻石产品增值服务,2019财年T MARK产品在周大福内地及港澳区域的钻石产品零售值占比别离为19.4%及25.9%,于内地及港澳区域的零售值别离添加75.8%及72.8%。从2019财年门店数能够看出,HOF和T MARK的店内专柜的数量巨大,成为周大福的重要钻石品牌。现在,周大福主打品牌均已推出3~4年,逐步进入老练阶段,多品牌战略雏形已现。

  新品+营销双轮驱动引领商场。“周大福珠宝”作为周大福的主品牌,设有干流店及体会店两大店肆风格,供给四大产品类别,别离为经典、时髦、婚嫁及独家。周大福凭仗专业优异的研制团队和敏锐的商场调查才能,一手抓产品改造,一手捕捉商场热门,已接连多年成为最具有价值的珠宝品牌。2019年周大福在研制推新周大福推出维纳斯、传承、怦然心动ING系列、情约系列、小心意系列等。在协作推新方面,现在有美人与野兽、迪士尼、北京小风子、Hello Kitty凯蒂猫、长草颜团子、蛋黄哥等系列。2019年正值周大福树立90周年,在线上使用微博、微信大众号、小红书购物同享等手法美人总裁爱上我,张小斐,黄酒的成效与效果-网络推理新方法,一起构建网络文明扩展品牌影响力,资助屡次明星活动和综艺影视。周大福以“一件首饰一个年代”为主题曲折各地举行展览,并举行“我与周大福的故事”的会员售后服务活动。

  3.3 途径:途径自营为主别出心裁,加盟扩张三四线城市一线城市有限且商场趋于饱满,周大福近年书画山风景区来活跃布局三四线城市。周大福在一二线城市的零售网点较多,但三线及以下城市的门店添加更快,周大福2019财年三线城市净添加251个零售点,远高于二线城市新增185个和一线城市新增50个,公司正在加快途径下沉的脚步。与同业比较,周大福在一二线的门店布局比例更大,在三线及以下城市门店数占比37.4%(三线及以下零售值占比为24.3%),仍有巨大空间。跟着消费晋级和途径下沉加快,估计未来低线城市将会是周大福新的赢利添加区域。加盟快速铺店扩张,拓荒蓝海商场。周大福加盟零售点正在快速扩张,加盟零售点占比敏捷添加,这也体现到了终端零售额上:2019财年周大福加盟店RSV增速为37.9%, 远高于自营店3.2%的增速。合周大福零售网点各线城市占等到加盟自营占比可推知,本轮店肆网点扩张倾向于三线城市且方法以加盟为主。公司未来将全面以加盟方法铺开下沉途径,估计会为公司带来新的添加空间。

  自营坚持品牌形象,差异化店肆进步客户粘性。周大福是我国珠宝企业中仅有一家以自营途径为主且广泛铺店的珠宝企业。周大福在港澳地魔法师奴隶契约区根本均为自营,在大陆区域自营终端零售额占比66%,店肆数量占比56.5%,高比例的自营店肆特质使周大福对终端有高度掌控,坚持了杰出的品牌形象。周大福自营店肆进了结构化调整,传统店肆以代表着人生进程的“行李箱”为主题,引进自助购物和科技体会馆等,旨在打造与商场定位、顾客特色及产品组合一起的购物环境。体会店肆主题体会店以“传”和“礼”作为首要规划概念,为顾客带来立异的购物体会。除此之外,周大福自女战士战胜行研制了智能奉客盘,能够记载来访顾客的年岁、性别、国籍和均匀服务时刻等数据,用于拟定和优化产品供给、产品展现方法、库存量及职工训练。周大福的会员数目跟着品牌的开展持续添加,港澳区域的顾客回购率更是逐年攀升。

  电商出售额多年稳居工作榜首,拓荒线上新商场。电商途径也是周大福自营的重要组成部分。周大福对电商事务极为注重,2010年12月,周大福我国营运办理中心正式树立电子商务部,2011年树立周大福网络旗舰店,近年来又先后进驻天猫、京东唯品会等电商途径。周大福的电商运营独具匠心,周大福电商旨在作为公司全途径的重要一环,多年来一向坚持线下途径同款、同价。不查核出售方针,查核服务质量,而且依据用户反应做精密的改动。全途径方法贯穿线上线下使surburb得周大福的电商体系彻底融入途径,成为周大福衔接年青人的重要方法。周大福对电商布局思路使得周大福电商在业界一路抢先。2013年以来的双11购物狂欢节中,周大福都居于天猫珠宝类目出售榜首。2015年双11,周大福官方旗舰店成为仅有一家出售额破亿元的珠宝类店肆。2016财年以来,周大福内地线上终端零售值年复合添加率超越40%,2019财年挨近28亿港元,零售值占比达4.8%。

  3.4 办理:强办理才能掌控终端体系强办理才能掌控终端体系掌握公司途径全体运转。周大福加盟有着强势品牌体系和先进的办理体系,周大福对加盟商有着严厉的挑选规范与体系的帮扶体系。公司的强办理才能的体现之一是周大福2014财年推出的一致存货办理机制,现已全面进入运营阶段。这一办理准则规则周大福向加盟商收取与存货量对等的按金后向加盟商发货,公司保存存货具有权,直至与零售客户完结出售买卖后,周大福再按当时价格承认批发收益。一方面,这一准则有或许影响公司存货周转水平,也使加盟商损失必定自主性,但另一方面,这使得周大福于加盟商能够同享库存,减少了加盟商的库存压力并增强抗危险才能,一起也使周大福对终端商场有着强力把控。周大福具有完善的办理官谋罗子良体系,采纳矩阵式办理结构,集团办理架构首要按地域和功用区别:一是周大福大中华区一切区域和功用主管须向董事总经理报告。扁平式的行政结构有利于高层精确当令决议方案,并将战略性行动区别优先次第。最高层面所宣布的指示能敏捷下达各区域履行。二是恰当扩展区域单位的主动权以习惯商场改动,由区域拟定下单订购至出售的战略,敏捷捕捉本地商机。周大福将内地商场区别为11个区域,经过恰当人事架构和清晰报告流程和职权分工,坚持适度的自主性和问责性。三是财政、资讯科技、人力本钱及法令等企业功用一致地向董事总经理报告,以到达要害使命和集团革新。四是运用项目小组,担任立异事务探究,先导项意图领航实验,以品牌树立、规划、出产、出售途径、数据及技能驱动、工艺和构思各方面的可持续开展及立异为意图,敏捷开掘和掌握商场商机。科技赋能办理,数字化贯穿企业价值链。周大福运用数字剖析进行品类猜测、推行活动,以了解顾客喜爱,对不同门店进行有用配货。硬件体系方面周大福在上游、中游和下流各事务单位树立了资讯办理体系,能够严密追寻和督查事务上的各项投入和产出,包含原材料收买、订单出产、存货操控、产品出售、人力资源、及客户关系等。在人力训练方面,定时组织职工参加资格架构认可的四大类宝石及珠宝认证课程。并针对我国内地七个不同阶层的行政人员,打开领导力训练。实时信息体系也能够及时了解出售人员的绩效体现,拟定底层职工的训练战略。其间开发的Smart Learning 和Smart Talent体系将门店绩效详细到个别职工,职工能够自己确认出售方针,奖赏金额也在体系中揭露通明,“看得见的成果”和“看得见的进程”极大的激发了职工的工作活跃性。

  四、财政剖析周大福2019财年运营总收入667亿港元,同比添加12.6%,净赢利达45.8亿港元,同比添加11.8%。分区域看,大陆区域运营收入增速与比例均高于港澳区域,大陆区域2019财年收入同比添加15.3%,占比63.7%。分途径看,加盟批发和线上自营增速亮眼,其间加盟批发收入同比添加37.9%,占途径出售额的28.警界金童3%。线上途径收入同比添加13.2%,占自营途径的11.7%,均高于传统首要途径——线下自营门店仅坚持3.2%添加。分品类看,黄金仍是公司最重要的产品品类,收入坚持在50%以上且增速到达17.21%。珠宝镶嵌类产品增速较上年有所进步,到达9.62%商场潜力依然巨大。

  4.1 多品牌战略显效,毛利率进步周大福的毛利率自上市以来就坚持在27%以上,从区域上看,周大福内地毛利率多年坚持在28%以上,港澳区域毛利率处于24%~26%间,内区域域毛利率已接连多年高于港澳区域。

  自营途径较加盟途径毛利率高,钻石镶嵌品类较黄金品类毛利率高。周大福的毛利率处于工作内中等水平,一是因为大福品类结构以毛利率较低的黄金为主(黄金与镶嵌占比挨近3:7);二是源于周大福自营途径在60%以上,显着的拉升了毛利率水平。途径与品类要素叠加中和使得周大福毛利率在商场中等水平。周大福近年来一方面推美人总裁爱上我,张小斐,黄酒的成效与效果-网络推理新方法,一起构建网络文明出多品牌战略拓宽钻石镶嵌品类的布局,另一方面立异黄金产品出产工艺等以求进步黄金产品附加值和赢利率,虽然下沉三四线的进程傍边加盟占比逐步扩展,但因为周大福的强办理才能,加盟途径添加对毛利率的影响暂未闪现。业界广泛铺店且较为强势的龙头企业为老凤祥、周大生和周大福。将三家企业进行同业比照不同非常显着。老凤祥以加盟途径为主且80%以上的珠宝品类为黄金,加盟+黄金的组合使得老凤祥毛利率在业界较低。周大生虽然途径仍以加盟为主,但品类镶嵌事务占比超越60%使得周大生取得较高的毛利率。与其他两家企业比较,周大福品类体现更为均衡,途径也处于优势位置,毛利率在两者之间。

  4.2 加盟店加快推动,未来费用率将下降周大福出售费率处于业界中等水平,但办理费率相对较高。2018年周大福出售费率为13.53%,办理费率为4.47%。归纳出售费率与办理费率来看,周大福全体费用率偏高。周大福2014~2018财年费用逐年下降,但在2019财年费用显着上升,结合周大福的开展战略和事务布局来看,2019财年周大福出售及行政开支添加10.1%,首要原因在于周大福加快了零售网点的布局使得出售及行政开支敏捷加大。从详细细分项目看,公司的广告宣扬费用和职工本钱显着进步,其他费用率均处于下降趋势。2019财年公司投入更多资源添加品牌曝光率及进步品牌价值,广告及宣扬开支添加35.7%。职工本钱及相关开支也呈现上升趋势,原因在于我国内地敏捷扩张的途径和事务添加。

  费用率与公司的运营方法密切相关,一般来说自营途径占比较大的企业费用率偏高,加盟经销途径占比较大的企业费用率偏低。同业比照,周大福的费用率与周生生六福集团较为挨近。与出售和办理费用率都显着低于同业的老凤祥比较,周大福的高费用率在于自营门店较多。

  周大福净利率处于工作中等水平。2018年公司净利率达7.01%,首要因为周大福毛利率和费用率体现安稳。估计未来跟着途径下沉的布局完毕和钻石品类推行,净利率有望跟着毛利率的升高费用率的下降而逐年改进。

  4.3 运营才能稳中有升,现金流水平杰出周大福存货周转天数较为安稳,2016~2018财年别离为279、294和296天。一般来说珠宝工作内主营黄金产品的公司周转速度会显着高于镶嵌珠宝的周转速度,传统加盟方法产品周转速度快于直营方法的周转速度。周大福近年活跃拓宽钻石品类珠宝影响了周大福存货周转天数。同业比照六福、周大生等企业存货周转天数也在250 天以上,与周大福距离不大。周大福应收账周转天数在18天左右,显着高于老凤祥和周大生。一般来说,珠宝工作的加盟方法通常会要求现款现货,自营途径假如是在百货商场开店,那百货会公司会发生必定的账期,因而老凤祥、周大生等加盟途径占主导的企业应收周转更快,而周大福自营途径占比更高,因而应收账款周转相对慢。

  4.4 金价对公司的成绩和股价发生影响周大福的成绩和股价与金价密切相关。黄金品类周大福终端零售值的50~60%,因而公司的成绩和股价会遭到金价变化的影响。一般来说:在金价跌落的初期,黄金的需求会遭到金价的影响而有短期上升(例如2013年上半年),可是金价的跌落趋势树立,金价的需求就会开端跌落,导致公司同店出售的下降(例如2014年下半年到2015上半年)。反之亦然。在金价上涨的初期,黄金的需求会遭到金价的影响而有短期回落(例如2016年上半年和2018年底),可是金价上涨趋势树立后,黄金的需求会逐步上升,量和价都有所添加,带动公司同店出售的添加(例如2016年下半年和2019年上半年)。

  公司成绩的体现会传导到股价上,因而能够发现,周大福的股价和金价呈现必定的相关性或滞后的相关性,即金价上涨周期会带动股价的进步,而金价的长时刻跌落周期股价体现就相对较差。

  五、盈余猜测周大福近年的开展方案:(1)实施多品牌战略,丰厚零售体会;(2)使用大数据剖析得出有用的见地,然后树立有用的营运方法;(3)要点重视扩展商场浸透率,在未来三至五年内持续在我国内地使用加盟方法拓荒较次级、县级城市,善用加盟商的当地常识和人脉。

  2019财年,周大福品牌在内地三线及以下城市新增零售点达251家,比较2017、2018财年新增的18、88家显着提速,咱们以为未来3年公司仍会要点扩展三线城市及富庶城镇,坚持较快的开店速度。港澳商场,因为香港区域受形势动乱、访港游客大幅下降的影响,成绩或许呈现必定程度的下滑。咱们估计公司2020~2022财年完结收入722、828、940亿港元,净赢利为50/58/66亿港元,赢利增速9/15/15%,对应PE估值14/12/11倍,初次掩盖,给予“引荐”评级。

  危险提示大陆区域可选消费增速放缓,三四线城市铺店速度不及预期。公司港澳区域收入占比 36%,香港区域形势动乱对零售业有较大冲击,估计会对公司成绩发生负面影响。

(责任编辑:DF513)

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